Økonomisk kommentar fra ArthaScopes Lars Hytting i Børsen den 23. april:
Danske aktier fik en hård medfart, da årsregnskaberne for 2025 blev fremlagt. Resultaterne var pæne, men forsigtig guidance faldt ikke i markedets smag. Jeg efterspurgte efterfølgende et VAR-tjek, det har vi fået, men lad nu systemet forblive tændt denne gang.
Vi kender det fra sportens verden, VAR-tjek tages i brug ved tvivlsomme afgørelser. Efterfølgende ses episoden efter fra alle vinkler, og selv en albue i offside, kan være nok til en anden afgørelse. Konklusionen derfra er definitiv, ret skal være ret.
Efter en voldsom februar, da årsregnskaberne blev aflagt, skal det danske aktiemarked fra slutningen af næste uge og starten af maj igen stå til regnskab over for aktionærerne, når resultaterne for årets tre første måneder præsenteres.
Uden at overdrive må VAR-systemet siges at være slukket, da størstedelen af C25-selskaberne aflagde årsregnskab tilbage i februar. 2026 var startet pænt for danske aktier, nu skulle niveauet cementeres og mere til, men reaktionen fra markedet blev en fuser, og det er uden at overdrive.
Flagskibet Novo Nordisk førte an i fald efter et rekordregnskab for 2025, men aktien blev straffet på dystre meldinger for året, der ventede. For flere andre selskaber var mønstret det samme: 2025 var mere end bestået, men forsigtighed blev straffet, også selvom det var i langt mindre skala end skuffelsen fra flagskibet.
Totalt set mistede danske aktier 4,6 pct. i februar, mens globale aktier til sammenligning steg 1,3 pct., en forskel på næsten 6 procentpoint.
Efterfølgende sad jeg tilbage med en ubehagelig følelse i kroppen. Hvad skete der lige dér? Kan vi få VAR på banen til en revurdering? I min verden var forsigtigheden lig rettidig omhu, men dette så aktiemarkedet stort på. Novo Nordisk havde vist vejen, og så skulle andre ellers med ned, hvis guidance var forsigtig. Den dag i dag vil jeg fortsat kalde det rettidig omhu og ansvarlig ledelse, men markedet er blevet mere kortsigtet og hysterisk, er min observation gennem de seneste 18 år.
Februar blev afsluttet med ny uro i Mellemøsten, en konflikt var brudt ud og en krig startet. Olieprisen steg med det samme, risikolysten i aktiemarkedet aftog, hvilket også ramte danske aktier. Først en mavepuster i februar, dernæst en uppercut i marts og den 23. marts lukkede indeks i årets laveste niveau – 8,5 pct. nede for året.
Det skal noteres, at Europa også var hårdt ramt i marts, og faktisk virkede det som, at VAR, lidt forsinket, kom danske aktier til undsætning. Marts sluttede med fald til danske aktier på -3,8%, mens Europa faktisk smed det dobbelte. Måske medfarten i februar var lige en tand for hård?
Siden er uroen i Mellemøsten fortsat med mere eller mindre momentvise våbenhviler, der er blevet taget godt imod af aktiemarkedet. Europa har genvundet en stor del af de tabte, danske aktier har fortsat sin gode stime, men er fortsat på lavere niveau, end ved indgangen til regnskabssæsonen i uge 6. Mavepusteren sidder der endnu.
Og nu står vi her så igen på tærsklen til regnskaberne for første kvartal. Det helt store spørgsmål er derfor, om vi får en gentagelse fra februar? Hvad kan vi forvente af de store danske selskaber, og hvordan vil markedet reagere denne gang?
Krystalkuglen har jeg ikke, men mine egne forventninger har jeg styr på. Forventningen er et bestået første kvartal, ingen større skuffelser i tallene, mens guidance vil blive fastholdt. Husk på, at mavepusteren netop skyldtes forsigtighed i guidance, og set i lyset af uroen i Mellemøsten, var det den rette recept. Virksomhederne vil berette om usikkerhed grundet situationen i Mellemøsten, men downside bør være begrænset, fordi man har allerede taget sine forbehold. Se det som en form for downside-beskyttelse.
Min forventning er derfor yderligere styrkelse af tilliden mellem selskab og investor, som jo er et forhold, der kan være lidt som et ægteskab. Der skal arbejdes for at bevare tilliden, og alt andet lige bør denne ikke være reduceret i årets start.
Mest interessant bliver naturligvis Novo Nordisk, hvor man er i gang med at bygge tilliden op på ny, men lad os se om ikke de første byggesten bliver lagt ved dette kvartalsregnskab.
Set herfra er der fortsat masser af potentiale i danske aktier, også selv om flere udfordringer helt sikkert dukker op. De seneste år har lært os at alt kan ske, og at intet kan udelukkes, men alligevel har vi al god grund til at være komfortable med de danske selskaber.
Sundhedstilstanden er god og guidance for 2026 er realistisk og ambitiøs. Der blev meldt forsigtigt ud, vist rettidig omhu, så der er gode grunde til, at tilliden er velbevaret.
